9月国内宏观：经济增速斜率放缓，市场步入震荡区-火狐体育

       7月份的数据显示经济增速斜率开始放缓。从消费端看，降幅虽有所收窄但同比仍未转正，从供给端来看，工业生产增速持平于上月，显示出经济增速放缓态度。

从最近一个月的大类资产价格表现来看：

       首先，债券方面，10月年国债收益率维持在3.0%附近震荡，无趋势性方向。央行二季度货币政策执行报告显示目前的货币政策已从前期的偏宽松转为中性态度，但在目前收益率已升至3%之后，经济动能也有所放缓，虽然央行对于经济的判断较为乐观，但我们认为消费端的疲软可能会抑制下半年经济复苏的斜率，包括核心通胀率也在低位，因此对于后期债市我们认为仍会围绕目前位置震荡徘徊。

       股市方面，7月以来市场出现大幅波动。外资也从此前的净流入改为净流出态势。究其原因，一方面是因为中美摩擦再起，包括美国打压tiktok和微信，使得风险偏好降低；另一方面，信贷增速和m2的放缓，也使得投资者担心资金面的问题。但从更大的视角来看，历史上当美元指数开始进入下行期，新兴市场的表现要好于美国市场，在目前以中国为首的新兴市场疫情控制较美国更为有效，在美国实际利率进入负值区间后，资金外流至新兴市场国家寻求更高的收益，流动性整体上不用太过于担心。需要注意的是，临近美国大选不到3个月时间，各种意外事件有可能发生，但观察18年以来的几次中美摩擦对于股市的影响，一次比一次要弱。短期市场波动带来的情绪低落点将成为中期的配置好点位。

       商品方面，表现和股市基本一致，受制于风险偏好的回落，工业品价格横盘震荡为主。明星品种贵金属在近期也开始波动加大，前期的上涨主因美债实际收益率步入负值区间，通胀预期回升，但美联储暂时不考虑加息的情况下，黄金价格受益。对于黄金我们维持中长期看好，随着美联储资产负债表的膨胀及美债大量发行，未来美元信用的下降利好黄金中长期表现。