【中大期货宏观（国债）周报20170703——国内向左 国外向右】-火狐体育

国内向左 国外向右

周之云

注意海外市场风险   上周最重要的是莫过于德拉吉的讲话，一方面他向市场传达了对欧元区的经济的信心，另一方面也表达了对未来再通胀风险的担忧，暗示欧央行已经在开始考虑货币政策收紧的可能性，这与他在6月欧央行议息发布会上的表述已经截然不同，随着欧洲经济的持续向好，欧央行的货币政策收紧很可能比市场预期更早到来。
目前来看，随着经济的逐渐向好和再通胀的趋势逐步明朗，包括欧央行、英国央行和日本央行在内的主要发达经济体货币政策收紧的预期不断升温，短期内又以英国央行和欧央行货币政策收紧的概率更高。日本央行虽然近期也在谈论经济复苏，但短期来看尚未透露货币政策调整的信号，年内货币政策收紧的概率不高。

国内经济增长动力较弱   从经济领先的指标pmi来看，虽然6月pmi超预期转好，但二季度pmi整体较一季度回落。 从5月份的pmi环比来看，生产指标跌了0.4%，而历史上来看，2013~2016年平均都是涨的，应该是涨0.35%。 再看下订单的情况，代表需求。订单2013~2016年平均的月度涨幅是0.32%，五月是持平的，其实可以说，需求是偏弱的。相对来说，产成品库存环比出现了明显的下降，说明我们整个经济其实已经开始出现了一定的主动降库存的迹象。而4月份库存在暴涨，价格在暴跌，订单在明显地回落。4月份更明显的表现应该是从主动加库存变成被动加库存，现在则已经开始出现了主动降库存的迹象。如果库存周期进入主动的降库存的周期，其实对债券市场来说不是坏事。这是领先指标。此外，产成品库存现在短期看，还是往上走。但是从过去的经验上看，ppi领先于产成品的库存的，而现在ppi在往下走。所以我们从价格领先的角度来看，产出的增长未来应该是会往下走。

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