房地产需求温和下滑，二季度流动性稳健偏紧
朱润宇 鲍怡恬
观点摘要：
中国经济周度运行情况：上周房地产市场需求整体冷却速度略有放缓，供给端则继续维持弱势，开发商信心不足或拖累新开工的持续向好，我们认为伴随着一二城市限购政策的相继出台，楼市热潮逐步退去只是时间问题，一季度需求的暴增对全年房地产销量和预期来说是一种透支，我们维持今年是房地产需求小年的判断，地产投资3月增速的加速反弹或是最后一搏，持续动力不足；上周汽车市场整体需求再度放缓，与供给端的延续反弹形成对比，我们依然看好今年小汽车置换需求高峰带来的增长，而对重卡等用车销量增长的持续性存疑；至今航运指数已维持了3个月的升势，且上周上涨幅度进一步扩大，而就整体而言，全球经济复苏的势头依旧疲软，中国经济内需则受到经济下行趋势难以扭转的压制，进出口的反弹仍面考验；上周上游高频数据整体依旧偏弱，钢铁库存上周加速下滑，表明房地产需求回暖支撑力度犹存，但我认为随着房地产需求的转向，上游生产商的生产积极性将有所削减，库存再度堆积承压的可能性较大。
通胀：上周通胀食品各分项全线下跌，其中水果及蔬菜受气温回暖的季节性影响环比降幅最为你显著，而上周猪肉价格继续刷新记录，仔猪价格突破60大关，猪粮比暴增至10.57，继续推动饲养户的补库行为，原油价格上周整体反弹，或助推4月cpi。我们认为本轮猪周期见顶的时间将出现在三季度，预计9月份以后供求关系趋于宽松，而通胀见顶的时间或在二季度的5月份，区间在2.8-3.0%，随后或将在高位徘徊。
流动性：为缓解短期流动性压力上周央行在公开市场实现资金天量净投放6800亿元进行对冲。上周 shibor各主要期限利率环比整体继续上行，银行间流动性趋紧。同时，不论是国债还是国开债利率基本周度均大幅上扬，尤其是国开债1年期利率升幅更是高达20bp，债市压力显现。另外，上周票据风险再次爆发，我们认为随着近期利率的快速上行和风险事件推升了风险溢价，此前债券市场的高杠杆面临被迫去杠杆，挤压的头寸给债市带来较大压力，市场的平抑需要央行流动性的支持，但通胀预期下央行又将较为谨慎，面临两难选择。我们认为货币政策在二季度将受制于前期的高信贷投放、通胀预期的加速抬头和美联储可能在6月的加息，虽然4月存在万亿的资金缺口或开启降准窗口，但降息的空间在二季度基本看不到，央行在二季度将整体较一季度偏紧。
人民币汇率：上周美元兑人民币汇率继续贬值近200个基点至6.4922，离岸和在岸利差稍有扩大，国内外汇市场交易询价成交量环比下跌4.13%，表明银行间干预降温，央行对近期人民币的稳定存有信心。虽然近期公布的美国4月pmi数据大幅低于预期加大了市场对美联储加息以及美国经济扩张能否持续的担忧，从而缓解人民币的贬值压力，但由经济下行引发的汇率贬值负循环并没有被打破，且中国的经济结构逐步从投资和外需转向内需，这就意味着储蓄的减少和负债的增加，家庭部门将替代政府和企业部门成为加杠杆的主力军，过去以出口美元为锚的被动流动性提供方式将向以内需负债为锚的主动流动性管理转变，外储的下降将是不可逆，债务周期开启后的利率中枢下移也是不可逆，也就表明人民币的贬值趋势也将延续，央行能够控制的只能是节奏而不是趋势。
下载链接：【中大期货宏观（中国）周报20160426——房地产需求温和下滑，二季度流动性稳健偏紧】
