节后复产推迟拖累经济，人民币贬值预期增强
朱润宇
观点摘要：
中国经济周度运行情况：上周30大城市商品房成交套数直线回落，环比降幅再度扩大至28.02%，是继2015年3月底以来首次跌破3万套，促使库销比成倍攀升至117.54周，房地产市场终端消费加速放缓，同时，上周土地成交量及供应量均继续下挫，溢价率与楼面均价亦大幅下跌，供应端情绪萎靡，上周五多部门发文调整房地产交易环节契税及营业税以刺激房地产市场，但我们认为供需矛盾在短期内很难实现实质性扭转，去库存严重依赖持续不断的需求稳定释放；10月以来的汽车销售高峰告一段落，春节后或出现阶段性需求真空期，上游节后主要工业的复产目前看均较往年有所推迟；上周bdi指数出现抬头迹象，环比增加7.93%，同时中国方面cdfi综合指数亦上涨9.62%，其中租金指数攀升更为显著，但我们认为在中国整体经济下行以及全球贸易萧条的大背景下，进出口短期内仍然难有逆转趋势；上游主要高频数据维持在低位徘徊，但钢铁库存上升明显，春节需求停滞，但生产未停，3月以后需求能否回暖将决定大宗商品的反弹价格。我们认为春节过后，零售消费的回归和复产的推迟将继续对终端需求形成拖累，上游工业生产也将继续受到压制。
通胀：上周通胀食品分项中除了蛋类与上周持平外，其余四类继续全线上涨，但增幅均有所放缓，我们认为菜篮子保障的供给增加和春节后需求的逐步回落平抑了之前两周价格的异常上涨。同时，上周猪肉价格小幅回落，仔猪价格再创新高,录得47.15元/千克，猪粮比继续维持高位，推动饲养户继续补库，我们判断猪肉价格在2月继续维持涨势应该较为确定。2016年1月cpi环比增加0.5%，同比上涨1.8%,高于上月但略低于预期，其中主要拉动力来自于食品价格的大幅上涨；ppi环比下滑0.5%，同比下降5.3%，为连续47个月下滑；1月cpi与ppi差值较上个月略有缩窄，差值录得7.1%。我们认为cpi的同比未超过2%的预期有统计局下调食品分项权重占比的影响，而实际食品价格的上涨将助推cpi至2%以上，同时1月cpi同比的回升和ppi的跌幅缩窄有去年基期因素的原因。我们担忧未来油价企稳、信贷超预期投放和汇率贬值可能共同助推通胀超预期回升，经济面临滞涨局面，管理层的斡旋空间将变小。
流动性：上周净回笼高达4450亿元，本周正回购到期达到9600亿元，流动性将面临冲击，虽然央行会进行小头寸的投放对冲，但预计未来从总量和趋势来看仍以逐步回笼为主。银行间流动性宽松，不论是shibor利率还是国债和金融债利率在上周均再度回落.另外，央行于2月18日下调mlf利率，通过中短期货币工具引导长期利率的下行，以缓解由于货币宽松带来的人民币贬值压力。
人民币汇率：上周美元兑人民币汇率出现小幅升值，，离岸和在岸价差缩窄近357个基点，金融机构外汇占款大幅流出23,766.31亿元，创历史天量，而央行口径仅6445.38亿元，由于金融机构口径包含央行口径，表明银行间受到居民和企业换汇大幅增加的影响至大幅减少，印证了我们认为目前最大的做空力量来源于内部的想法。
下载链接：【中大期货宏观（中国）周报20160223——节后复产推迟拖累经济，人民币贬值预期增强】
