3月中国宏观经济展望——底在哪里？
朱润宇
观点摘要：
我们在报告中回答市场关注的四个问题：
1、 3月经济能否企稳？
难。 1-2月经济从三驾马车的情况来看都不甚理想：虽然房地产刺激和需求都在回暖，但对新开工的拉动还需时日，制造业也受到国内固投向下和出口疲软的拖累延续下行，基建或受到信贷投放和财政支出的支撑出现反弹，但难以抵消前两者的向下力量，且3月的复工大概率将不如往年；消费方面，家庭部门的消费和预期将受到经济向下和收入减少的冲击，增速或进一步下滑；出口形式在全球经济放缓背景下依旧疲弱，未来难有起色。我们维持上半年经济加速探底的的判断，一季度gdp或跌至6.5%，而房地产新开工在二季度末三季度初才有望企稳反弹，也意味着经济年内触底的时间点或在年中。
2、 通胀会加速上升？
可能。虽然1月cpi会因为去年低基期的因素出现回升，但总体看通胀还是经济表现一种价格反映方式，在目前经济下行压力格局中，大概率依旧表现为通缩。但不能否认的是，商品价格过去2-3年先于其他资产调整，预期充分释放。而石油价格已经逼近opec成员国的成本线，下行空间有限，近期石油带动其他商品反弹，那么势必带来输入性通胀，加上人民币汇率的贬值，从而出现最不理想的经济状态：滞涨。
3、 货币宽松能否有效支持经济企稳？
不能。目前货币越宽松而经济越差的流动性陷阱加剧，而央行又不敢动用比如降息降准等明显的激进宽松政策，担心对人民币汇率的稳定带来冲击，所以通过更多中短期的公开市场投放和货币工具利率下调来调控市场流动性并引导利率下行。但我们注意到资金依旧在银行间市场和比如房地产等资产端寻找中短期或高收益的资产，并没有有效的进入实体，即使在春节后有巨量回笼的银行间市场利率也没有出现明显上升反而继续下行，同时房地产市场出现了鲜有的回暖情绪，货币宽松带来的是虚火旺盛，而实体不足，这将在未来继续考验央行对于货币宽松的拿捏能力，天量信贷投放对经济的带动效果也需要观察。
4、 人民币汇率真的企稳了吗？
没有。我们认为目前人民币依旧未能走出“经济下滑，前景预期恶化，人民币贬值预期增强，债务去美元化和资本外逃以及干预消耗同步使得外占下降，消耗外储，从而不得不降准对冲释放流动性，而宽松的货币政策又进一步增加贬值预期”的负反馈循环中，虽然g20的召开可能在短时间稳定汇率，但随着一二季度经济加速下行的可能性加大，人民币的贬值趋势或将继续延续，央行只能通过干预来控制贬值节奏，但是难以改变贬值的趋势，我们预期或许会在三季度经济企稳和杭州g20峰会期间可能出现转折。
下载链接：【中大期货宏观（中国）月报2016年3月——底在哪里？】
