房地产刺激陷尴尬，货币政策面临两难
朱润宇
观点摘要：
中国经济周度运行情况：上周30大城市商品房成交套数环比继续回落16.81%，降幅略有缩窄，虽季节性因素影响未退，但下调首付比例及双降等优惠政策已对需求产生刺激。深圳、上海等标杆城市房价的快速上涨导致刚需的恐慌性入市和投机客的再度光顾，从而带动一、二线的量价有再度起飞的征兆。同时，城市间住房价格分化依旧严重，主要房屋相关的消费数据均于开年以来持续走低，其中土巴兔网站受政策刺激上周浏览量明显上升。需求回暖促使供给端溢价率及楼面均价的触底反弹；上周主要汽车网站的浏览情况均不见好转，我们认为购置税和春节效应共同推升汽车需求高峰已临近尾声，节后或出现阶段性需求真空期，上游全钢胎及半钢胎则继续下滑，节后主要工业的复产较往年或再推迟；上周bdi与cdfi综合指数均再度上涨，是节后复工后积累订单出口和运输需求的反弹所导致，未来反弹动力持续性存疑；上游主要高频数据上周有喜人表现，节后需求逐步恢复，加上房地产政策刺激需求上涨的带动，令大宗商品价格上周整体出现回暖的趋势，但终端需求外强中干，未出现实质性好转，上游工业生产仍旧备受考验。
通胀：上周通胀食品各分项全线下跌，其中水果跌幅最大，高达8.71%，蛋类紧随其后，我们判断这是由于天气回暖，加上节后需求的逐步回落共同导致的价格回归。上周猪肉价格继续小幅回落，而仔猪价格再创新高,高猪粮比推动饲养户继续补库，我们判断猪周期价格的上涨或将延续到今年二季度。原油则在底部区间震荡，预计不会进一步探底。
流动性：上周公开市场继续净回笼 800亿元，本周逆回购到期更是高达11600亿元，虽上周五央行进行了3000亿的7天逆回购投放加以缓解，但银行间市场依旧紧张，节后的天量回笼冲击流动性，导致各银行间利率均有小幅回升，预计本周仍以逐步回笼为主。若央行在公开市场流动性的调节在3月中上旬依旧无法平抑市场利率的上行，在不理想的经济数据出台期间，或存在降准窗口。g20 期间央行行长和财政部部长释放了货币从稳健偏松，财政政策加杠杆的倾向。我们认为中国经济在上半年面临着巨大的向下压力，国家在改革和维稳之间目前看选择了后者，但经济出清和保持增速或难以兼得，新一轮的强刺激，包括对房产的宽松政策，都将再度引发资源错配，宽松政策带来的流动性避实就虚，只会加剧经济结构的恶化，市场信心和预期的改变或导致改革搁浅和危机动荡。
人民币汇率：美元兑人民币汇率贬值近143个基点，贬值幅度有所缓和，离岸和在岸价差缩窄近32个基点，国内外汇市场交易询价成交量环比下降22.21%，显示在近期汇率相对稳定之后，央行通过银行间干预外汇的动作在降温，市场处于温和震荡状态。上周五g20上海会议达成重要共识，决定彻底摒弃竞争性的货币贬值政策，以支持各国经济稳定增长，并着重谈到了超宽松货币政策对其他经济体的溢出效应。我们认为次贷危机之后以中美为首的超宽松货币刺激政策随着美国加息的开启而愈演愈烈，流动性的动荡和金融系统的资源重置在所难免，而在全球经济复苏步履蹒跚之际，目前超宽松货币政策的边际效益越来越差，包括中国在内的供需矛盾都有待解决，或者选择破坏性创造不失为一种长痛不如短痛的刮骨疗毒之法。
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