中国滞涨魅影显现，欧央行宽松火力全开
朱润宇
观点摘要：
昨日市场焦点事件和数据：
a股昨日小幅低开后一路震荡走低，在cpi大幅超预期上升和市场传言商业银行可臵换债务成为股权持有人的消息打压下，多空双方在2870点的一周多争夺后，多头败下阵来，目前退守2800点整数关口。我们认为通胀的异常崛起有今年春节和极寒的短期因素，但三季度之前看，通胀中枢上移的概率较大，这对市场预期的降息将带来打压，市场风险偏好的进一步提升空间被限制，本轮由于大宗商品上涨带来的风险偏好提升告一段落，市场新一轮下跌的时间窗口已经打开。
中国2月cpi同比2.3％创19个月新高。鲜菜价格环比上涨29.9%。2月cpi预期1.8%，前值1.8%。2月ppi同比-4.9%，预期-4.9％，前值为-5.3%。国家统计局表示，2月份cpi涨幅主要受寒潮天气和春节因素的双重影响，寒潮天气推高鲜菜价格。我们认为三季度之前cpi存在走高突破3%的可能性，直到本轮猪肉周期价格在三季度见顶后才有回落的可能，加上美联储的加息，央行的利率下行空间被限制，滞涨预期下政策斡旋空间变小，中国经济下行再面难题。
据路透，中国央行有关司局已在起草相关文件，允许商业银行将一些不良债权转变为持股，以帮助抑制正在上升的不良率；相关文件将由国务院特批，以突破商业银行法限制。今日稍早财新称，中国银行将通过债转股方式，成为熔盛重工的最大股东。我们认为这不是最好的债务处理方式，只是通过延缓债务爆发的方式腾出了商业银行的利润和信贷空间，但股权存在覆灭的风险，在经济持续下滑的背景下，风险被隐藏，也增加了企业债务违约的道德风险，市场或对此动作投偏悲观的票。
欧洲央行周四全面下调三大利率。其中主要再融资利率下调至0.0%，预期0.05%，隔夜贷款利率下调至0.25%，预期0.3%；隔夜存款利率下调10个基点至-0.4%，符合预期。此外，欧洲央行宣布扩大月度qe购买额至800亿欧元，并启动tltro2。但与此同时，德拉吉会后的讲话却扼杀了市场对欧央行进一步降息的预期，使得欧元出现逆转，飙涨近2%，打压了美元指数。我们认为欧元区货币和财政政策分离的尴尬，使得欧元区政策手脚被无形捆绑，仅通过货币宽松不能刺激经济已经在过去几年的不断宽松中得以证明，而低汇率带来的出口比价优势也将在预期扭转后被侵蚀，对于欧元区来说不是好消息。
今日主要经济数据和事件：
预期德国2月cpi同比增长依旧停滞，与上月持平；
预期英国1月商品贸易帐逆差扩大，商品和服务贸易帐也继续扩大；
预期加拿大2月失业率与上月持平，就业人数环比增加。
下载链接：【中大期货宏观日报20160311——中国滞涨魅影显现，欧央行宽松火力全开】
