房地产回暖持续性需观察，通胀限制货币空间
朱润宇，鲍怡恬
观点摘要：
中国经济周度运行情况：前一期30大城市商品房成交量已经突破了5万套，且30大城市节后三周的商品房成交总量也创下近四年来新高，促使库销比进一步下降，其中二线城市的下滑速度依旧明显快于一线城市，表明房地产刺激新政仍在持续发力，一线城市的楼市热潮进一步向二线主要城市蔓延。另外，我们发现火爆的需求有逐步向三、四线城市传导的迹象，但三四线去库存压力仍旧不可小觑，我们对于全国性价格上涨的可能性能否具备目前持谨慎的态度。上周土地成交量及供应量均出现小幅回升，溢价率及楼面均价上周出现回调，但依旧明显高于暴涨前的水平，表明需求端回暖情绪的高涨带动供给端稳步回暖，但或由于对管理层面对投机造成的价格偏离和风险集聚将加大监管力度的预期以及对去库存的担忧犹存，使得供给回暖不如需求端来的猛烈。另外，2月最新数据指出新开工全面回暖，这也为供需的同步回暖打了一剂强行针；上周主要汽车网站访问数据环比均继续上行，汽车市场需求缓慢回归，上游全钢胎和半钢胎开工率上周继续上涨，供需的同步回暖可能要等到一季度之后；上周bdi与cdfi综合指数再度上涨，但反弹动力持续性存疑。2月出口同比大跌25.4%，而进口受益于大宗商品价格企稳降幅收窄，且贸易顺差创11个月来新低。我们认为中国经济内外需交困，短期的货币和地产刺激难以扭转供需的格局，去产能和去杠杆背景下终端需求势必被拖累，未来进出口将维持弱势；由于节后需求的恢复及房地产政策刺激，上游高频数据继续维持升势，终端需初见起色，但持续性备受考验。另外，虽房地产投资如期回暖，但若未来2个月需求无法持续向好，则将打压市场的预期，导致钢铁库存高企引起的价格升势扭转。
通胀：上周通胀食品各分项中除了蔬菜及水果外均维持负增长，逐步反弹回归至节前水平。同时，猪肉价格继续回升，仔猪价格及猪粮比攀再创新高，原油价格上周整体继续上行。2月cpi主要受寒潮天气和春节因素推升食品价格上涨、油价企稳反弹以及房地产带动租金价格上涨共同作用，同比增长2.3％，创19个月新高， ppi同比继续下滑4.9%，但由于大宗商品价格持续反弹降幅略缩窄。我们认为三季度之前cpi存在走高突破3%的可能性，直到本轮猪肉周期价格在三季度见顶后才有可能回落，加上美联储加息，央行的利率下行空间被限制，滞涨预期下政策斡旋空间变小，中国经济下行再面难题。
流动性：上周公开市场净回笼 2050亿元，本周逆回购到期达1150亿元，股市热情回落，银行间市场整体趋松，流动性将结束春节前后的大幅波动，回归平稳。我们认为今年以来央行在公开市场的频繁操作和对货币工具的组合运用都是对利率走廊引导利率的尝试，在通胀渐起、美国加息周期中，基准利率的下调都将受到限制，而利率走廊的引导或更加具备可实现性，2月经济数据公布后市场对央行进一步宽松的预期在降低。
人民币汇率：美元兑人民币汇率上周已升破6.50点整数关口，但 1月银行结售汇差额录得-544.42亿美元，逆差虽略有缩窄，但依旧显示出居民强烈的换汇意愿。2月新增贷款中外币贷款明显减少，也表明企业贬值预期加大。因此虽1-2月主要经济数据均现积极信号，短期内或改善负反馈以缓解贬值压力，但长期而言我们依旧继续看弱人民币。
下载链接：【中大期货宏观（中国）周报20160315——房地产回暖持续性需观察，通胀限制货币空间】
